國(guó)元證券：逆回購(gòu)無助于改善流動(dòng)性
股市渴望降低存款準(zhǔn)備金率來增加貨幣承數(shù)，增加股票市場(chǎng)所需要的流動(dòng)性，可是，央行在本周仍然延續(xù)逆回購(gòu)，還首次開展了28天期逆回購(gòu)的詢量。這意味著除了7天和14天逆回購(gòu)?fù)猓_市場(chǎng)新添了最長(zhǎng)期限的逆回購(gòu)品種。
由于28天期限品種并不跨越9月底這一季末特殊時(shí)點(diǎn)，因此，市場(chǎng)對(duì)該期限品種的需求并不多，但央行此舉卻向市場(chǎng)傳遞出一種信號(hào)，即央行意欲在完善各期限品種逆回購(gòu)的同時(shí)，進(jìn)一步通過公開市場(chǎng)打造市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系。因?yàn)?0月國(guó)慶節(jié)即將到來，9月底是季末資金緊張的時(shí)點(diǎn)，從目前市場(chǎng)資金面來看，對(duì)長(zhǎng)期資金需求漸多之時(shí)，在央行“滾雪球”式的逆回購(gòu)操作下，28天逆回購(gòu)可投放更長(zhǎng)期限資金，從而減輕機(jī)構(gòu)的季末資金壓力，使市場(chǎng)資金緊張狀況已大幅緩解。雖然逆回購(gòu)操作期限結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富，有助于強(qiáng)化回購(gòu)工具流動(dòng)性調(diào)節(jié)能力，提升銀行體系中短期流動(dòng)性的穩(wěn)定性，但對(duì)缺乏流動(dòng)性支持的股市而言，依然只能是望洋興嘆，在未來逆回購(gòu)操作進(jìn)一步常態(tài)化的情況下，股市所需要的增量資金并不能有效形成。
從市場(chǎng)流動(dòng)性方面考慮，28天期逆回購(gòu)操作，將豐富公開市場(chǎng)回購(gòu)期限結(jié)構(gòu)，特別是延長(zhǎng)逆回購(gòu)操作資金投放時(shí)效，強(qiáng)化回購(gòu)工具對(duì)銀行體系中短期流動(dòng)性調(diào)整能力。從目前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)看，隨著時(shí)間推移，公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作常態(tài)化，顯然正在從討論演變成事實(shí)，逆回購(gòu)操作期限也在多樣化，更表明央行將繼續(xù)倚重逆回購(gòu)工具操作，通過“滾雪球”式的投放流動(dòng)性，縮小兩者的利差，可以引導(dǎo)市場(chǎng)更多參與期限更長(zhǎng)的逆回購(gòu)，有助于流動(dòng)性更加穩(wěn)定，解決當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)之需要的流動(dòng)性問題。
尤其在海外貨幣流動(dòng)性競(jìng)相寬松，國(guó)內(nèi)通脹隱憂繼續(xù)猶存，房?jī)r(jià)欲壓還漲的復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下，逆回購(gòu)不失為是現(xiàn)在進(jìn)行流動(dòng)性管理的一種選擇。逆回購(gòu)放量能夠緩解資金緊張狀況，但由于資金停留時(shí)間期限很短，機(jī)構(gòu)需要頻繁應(yīng)對(duì)到期資金，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)特別是股市所需的流動(dòng)性沒有顯著改善的作用。
對(duì)于貨幣政策來講，在逆回購(gòu)已經(jīng)常規(guī)化的背景下，繼續(xù)關(guān)注是否會(huì)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率和下調(diào)時(shí)點(diǎn)，似乎已經(jīng)沒有多大的意義了。目前靠逆回購(gòu)來支撐的流動(dòng)性，最終必將通過一次性降準(zhǔn)來加以解決。因?yàn)?，存款?zhǔn)備金率高低直接決定貨幣乘數(shù)，進(jìn)而決定貨幣供應(yīng)量大小，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的股票市場(chǎng)影響很大。雖然當(dāng)前在人民幣持續(xù)升值預(yù)期發(fā)生改變，和全球再平衡過程中我國(guó)資本回報(bào)率下降，美國(guó)資本回報(bào)率有上升成為趨勢(shì)下資金流出，央行采取逆回購(gòu)只能解資金燃眉之急，不能取代下調(diào)存準(zhǔn)率。而一旦哪一天宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這可能就是股票市場(chǎng)揚(yáng)眉吐氣的時(shí)候。所以，投資者要密切關(guān)注，并采取與之相適應(yīng)的投資策略。(國(guó)元證券 劉勘)
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