廣深鐵路：主業(yè)穩(wěn)健 改革紅利將逐一釋放
投資邏輯
“7.23”事故重大沖擊后，我們大幅度下調(diào)多元經(jīng)營進(jìn)程和效益產(chǎn)出，但是鐵路改革進(jìn)程更加明確推進(jìn)，公司將在多方面逐步釋放利好：我們對鐵路改革進(jìn)程判斷是：國家層面組織鐵路體制改革將在2012~2013 政府換屆后，2012 年鐵道部將開啟改革前期鋪墊性工作，即“有限”的權(quán)力下放和推進(jìn)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。公司將在客貨運(yùn)漲價(jià)、多元經(jīng)營等方面不斷獲益。
廣深高鐵分流預(yù)期逐漸明朗，公司客運(yùn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定小步增長：廣深高鐵預(yù)計(jì)2012~13 年內(nèi)對城際客運(yùn)基本沒有影響，2014 年福田站開通后，客流影響基本在5%以內(nèi)，但其自然增長率可以基本抵消其影響；預(yù)計(jì)2013 年京廣高鐵全線貫通后長途客運(yùn)量將逐年回落，但是公司擔(dān)當(dāng)乘務(wù)的客運(yùn)回落速度更慢；另外長途客運(yùn)價(jià)格的漲價(jià)預(yù)期可以為公司帶來巨大意外收益。
貨運(yùn)漲價(jià)預(yù)期愈加強(qiáng)烈，將開始對公司貢獻(xiàn)利潤：目前公司廣坪段鐵路貨運(yùn)價(jià)格水平低于國鐵標(biāo)準(zhǔn)25%；2012 年我們預(yù)測鐵路貨運(yùn)基準(zhǔn)價(jià)格將上漲8%；我們按照3 種假設(shè)：跟隨國鐵標(biāo)準(zhǔn)漲價(jià)、恢復(fù)到國鐵標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格、申請到廣深鐵路特種價(jià)格，其對應(yīng)收入增長幅度大約為8%、30%和100%。按照恢復(fù)到國鐵標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格方案，公司最有可能貨運(yùn)業(yè)務(wù)提升30%以上收入。
鐵道部多元化經(jīng)營戰(zhàn)略推進(jìn)將在2012 年內(nèi)開始產(chǎn)生新增效益。廣東區(qū)域的高鐵托管，持續(xù)增加利潤貢獻(xiàn)。
成本控制依然有效，其增長速率顯著低于收入增長，確保公司利潤穩(wěn)定快速增長。
投資建議
在“7.23”事故對鐵路系統(tǒng)帶來重大沖擊完結(jié)后，在鐵道部改革日趨明朗形勢下，我們認(rèn)為鐵道部改革為公司的經(jīng)營能力釋放帶來巨大歷史性機(jī)會(huì)，鐵路的改革進(jìn)程即是公司釋放業(yè)績的進(jìn)程。維持“買入”投資評級。
估值
我們給予公司未來6-12 個(gè)月5.00 元目標(biāo)價(jià)位，相當(dāng)于11.8×12PE/9.7×13PE.
風(fēng)險(xiǎn)
鐵道部改革進(jìn)程面臨更大的阻力，鐵路行業(yè)發(fā)展帶來更大不確定性。
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