大洋電機：傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)定 新能源電機或有驚喜
公司產(chǎn)品豐富，盈利良好。公司主要產(chǎn)品包括：風機負載類電機、洗衣機電機、直流無刷電機等三大系列，1,000 多個品種。自2008 年上市以來，公司體現(xiàn)出良好的盈利能力，其收入從15.69 億元增長到2011年的23.59 億元，CAGR 達到14.56%，歸屬于母公司所有者的凈利潤從2006 年的1.40 億元增長到2011 年的2.30 億元，年均復合增長率達18%。
傳統(tǒng)風機負載類電機增長放緩。從2012 年情況來看，國內(nèi)受房地產(chǎn)調(diào)控的影響，空調(diào)的銷售預計仍將放緩，從長期來看，受惠于政策推動、出口環(huán)境改善、城市化進程推進和更新?lián)Q代需求提升，并考慮到我國典型的城鄉(xiāng)二元市場結(jié)構(gòu)與較低的家電普及率水平，包括空調(diào)、洗衣機在內(nèi)的白色家電需求增長未來仍有相當大的空間。我們預計，風機類電機和洗衣機及干衣機電機， 仍將保持10%左右的增長率。
公司是新能源汽車驅(qū)動電機的龍頭。公司自09 年開始，開始新能源汽車驅(qū)動電機產(chǎn)業(yè)的研發(fā)和銷售工作，先后與多家企業(yè)組成合資公司。公司的驅(qū)動電機業(yè)務，目前能夠生1kw-175kw 的產(chǎn)品，可以全面覆蓋新能源汽車驅(qū)動電機的各個型號，我們認為從產(chǎn)品方面，公司不僅擁有北理工的先進技術(shù)， 而且能夠自給釤鈷和釹鐵硼等稀土材料配件，降低生產(chǎn)成本，并且與整車廠建立了良好的合作關(guān)系，產(chǎn)品得到了廣泛的應用。另外，我們從統(tǒng)計中可以看到，公交車目前仍是新能源汽車的最重要的組成部分，其使用的驅(qū)動電機不僅價格高，而且要求功率大(130kw 以上)，能夠生產(chǎn)的廠家不多，公司能夠在今年的？搶裝潮？中受益，預計今年來自新能源驅(qū)動電機的收入會大幅高于前兩年的收益情況。
估值和投資建議。我們預計公司 2012-2014 年的每股收益分別為 0.56 元、0.67 元和 0.80 元。對應 PE 分別為26、21 和 18 倍?？紤]到公司在新能源汽車電機驅(qū)動等領(lǐng)域的增長潛力，我們認為公司合理價位應為17 元，給予公司“增持”評級。
重點關(guān)注事項。風險提示(負面)：新能源汽車推廣未達預期；原材料上漲對盈利能力的影響。
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