銀行券商盼成國債期貨主力 亟待制度障礙掃除
[ 通過持有國債期貨合約，商業(yè)銀行可以用較低的成本實(shí)現(xiàn)不影響資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)而調(diào)整利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸的目的，實(shí)現(xiàn)套期保值和對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn) ]
雖然商業(yè)銀行和證券公司是國債期貨仿真交易中的絕對(duì)主力，且商業(yè)銀行是國債期貨現(xiàn)券的最大持有者，但是從目前的制度來看，以商業(yè)銀行和證券公司為代表的非期貨類金融機(jī)構(gòu)尚不能參與即將上市的國債期貨交易。
商業(yè)銀行等非期貨類金融機(jī)構(gòu)參與國債期貨的制度障礙掃除后，與美國和德國等主要市場(chǎng)類似，我國國債期貨市場(chǎng)也有望逐漸由機(jī)構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)地位。由于國內(nèi)個(gè)人投資者持有的國債現(xiàn)券較少，且多數(shù)以持有到期獲得本息的方式進(jìn)行投資，對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的需求較低，而400多家商業(yè)銀行對(duì)國債期貨需求巨大。
商業(yè)銀行和證券公司有望是主力
中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)數(shù)據(jù)顯示，2012年共有400余家機(jī)構(gòu)投資者以客戶形式參與國債期貨仿真交易，其中包括了證券公司、商業(yè)銀行、投資公司、信托公司、保險(xiǎn)公司以及非金融類公司。從成交量來看，證券公司和銀行投資者是國債期貨仿真交易機(jī)構(gòu)投資者的絕對(duì)主力，總成交量占了全部機(jī)構(gòu)投資者的九成以上。
雖然商業(yè)銀行是國債最大持有人，但是商業(yè)銀行目前在國債現(xiàn)貨市場(chǎng)只能通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整來管理風(fēng)險(xiǎn)，其操作通常受到市場(chǎng)容量的約束。中金所認(rèn)為，通過持有國債期貨合約，商業(yè)銀行可以用較低的成本實(shí)現(xiàn)不影響資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)而調(diào)整利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸的目的，實(shí)現(xiàn)套期保值和對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。
在國外國債期貨市場(chǎng)，商業(yè)銀行參與國債期貨非常普遍。中金所一位研究人士告訴記者，海外市場(chǎng)銀行參與國債期貨的模式主要有兩種：一是以美國為代表的商業(yè)銀行控股期貨公司模式，商業(yè)銀行通過設(shè)立或者收購具備期貨經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)資格的期貨公司或證券公司參與國債期貨交易；二是以德國為代表的歐洲全能銀行模式，商業(yè)銀行以交易所會(huì)員模式參與國債期貨。
此外，由于國債期貨將采用實(shí)物交割方式，在實(shí)物交割方式下的套期保值與套利額度區(qū)分為一般月份額度和臨近交割月份額度。而目前中金所現(xiàn)行套期保值與套利管理制度主要針對(duì)采用現(xiàn)金交割方式的股指期貨而設(shè)計(jì)，未區(qū)分一般月份和臨近交割月份。為配合實(shí)物交割制度，中金所修改規(guī)定將套期保值與套利額度區(qū)分為產(chǎn)品額度與臨近交割月份合約額度。
從跨品種套期保值需求看，商業(yè)銀行交易賬戶持有國債的久期基本在5年以內(nèi)，當(dāng)前我國公司債、中期票據(jù)的發(fā)行期限在5年左右，與5年期國債期貨久期較為匹配。
至于期現(xiàn)套利而言，國元期貨國債期貨研究員李高鋒對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示：“歐美市場(chǎng)的最大優(yōu)點(diǎn)是統(tǒng)一的結(jié)算系統(tǒng)，國債期貨可以直接進(jìn)行基差交易，使國債期貨的價(jià)格趨近于國債現(xiàn)貨價(jià)格。目前我國國債期貨與現(xiàn)貨的交易與結(jié)算系統(tǒng)都是分離的，進(jìn)行期現(xiàn)套利相對(duì)不方便，可能會(huì)出現(xiàn)期貨大幅不合理地偏離現(xiàn)貨。”
制度障礙亟待掃除
為適應(yīng)推出國債期貨交易的需要，使商業(yè)銀行也能夠依法參與國債期貨交易，自去年12月1日起施行的新的《期貨交易管理?xiàng)l例》刪去了原有的禁止非期貨公司結(jié)算會(huì)員參與期貨交易，對(duì)違反者追究法律責(zé)任的規(guī)定。
然而，從交易所會(huì)員管理制度來看，中金所現(xiàn)行《會(huì)員管理辦法》有關(guān)交易結(jié)算會(huì)員和全面結(jié)算會(huì)員的條件是針對(duì)期貨公司而設(shè)置。
也就是說，在中金所目前的會(huì)員制度下，無論是特別結(jié)算會(huì)員、交易結(jié)算會(huì)員還是全面結(jié)算會(huì)員，結(jié)算業(yè)務(wù)范圍只包括為其客戶或者受托交易會(huì)員辦理結(jié)算業(yè)務(wù)，而非期貨公司金融機(jī)構(gòu)以結(jié)算會(huì)員身份參與國債期貨交易系自營業(yè)務(wù)，無法納入上述任何一種結(jié)算會(huì)員的業(yè)務(wù)范圍。
為此，中金所近日發(fā)布了關(guān)于《會(huì)員管理辦法》的征求意見稿，征求意見稿對(duì)交易結(jié)算會(huì)員和全面結(jié)算會(huì)員的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行擴(kuò)充，使得非期貨公司金融機(jī)構(gòu)能夠以結(jié)算會(huì)員身份從事自營業(yè)務(wù)；同時(shí)，對(duì)交易結(jié)算會(huì)員和全面結(jié)算會(huì)員的資格條件進(jìn)行原則性規(guī)定，以普遍適用于非期貨公司金融機(jī)構(gòu)。
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