中小企業(yè)私募債之殤：銷(xiāo)售不暢發(fā)行失敗
一度活躍的中小企業(yè)私募債似乎走到了進(jìn)退兩難的位置：這邊企業(yè)發(fā)債熱情仍高，另一邊投資者卻十分謹(jǐn)慎，已經(jīng)備案通過(guò)的私募債因?yàn)橘u(mài)不動(dòng)而發(fā)行失敗。
銷(xiāo)售是最大難題
今年2月，由國(guó)泰君安承銷(xiāo)的上海浦東漢威閥門(mén)有限公司(下稱(chēng)“漢威閥門(mén)”)因?yàn)椴荒芡瓿射N(xiāo)售而遭遇發(fā)行失敗。
這不僅僅是一個(gè)個(gè)案?！皞浒高^(guò)的企業(yè)中最后有一半因?yàn)闆](méi)人買(mǎi)而發(fā)行不出去?！彼侥紓W(wǎng)負(fù)責(zé)債券發(fā)行、銷(xiāo)售合作的趙露在接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》采訪(fǎng)時(shí)表示，“之前有個(gè)山東企業(yè)，已經(jīng)通過(guò)備案了，銷(xiāo)售一直不好。公司現(xiàn)在提出(利率)可以提兩個(gè)點(diǎn)，能不能銷(xiāo)售出去仍是未知數(shù)?！?/font>
據(jù)一位知情人士透露，其實(shí)國(guó)泰君安當(dāng)時(shí)在承銷(xiāo)漢威閥門(mén)的債券時(shí)已“非常賣(mài)力”。其銷(xiāo)售人員上門(mén)推銷(xiāo)就達(dá)三四次之多。而最后銷(xiāo)售失敗，仍是債券資質(zhì)的問(wèn)題。
即使發(fā)行成功，私募債流動(dòng)性也并不理想。
根據(jù)深交所中小企業(yè)私募債轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的數(shù)據(jù)，自去年6月18日以來(lái)，深交所共為67只中小企業(yè)私募債提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)。截至3月7日，共有248筆成交記錄，平均31筆/月。同期，384只債券在大宗交易平臺(tái)上的交易共2594筆，平均每個(gè)月324筆。
其中，1月份的成交筆數(shù)最多，為65筆；2月份為27筆。不過(guò)，上述知情人士認(rèn)為，至少截至去年12月底，“私募債沒(méi)有實(shí)質(zhì)上的流動(dòng)性”。它在大宗交易平臺(tái)上產(chǎn)生的交易大多是機(jī)構(gòu)以公司戶(hù)去認(rèn)購(gòu)后，再?gòu)恼J(rèn)購(gòu)戶(hù)“倒到”理財(cái)賬戶(hù)，假如理財(cái)賬戶(hù)是信托賬戶(hù)里的，那么信托到期了又要“倒”出來(lái)。
趙露的一個(gè)朋友買(mǎi)了1000萬(wàn)元浙江某企業(yè)的私募債后，因?yàn)榧敝缅X(qián)需要出手，利息也可以不要只要求本金，但“個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者都太少了，很多發(fā)行成功的都是券商拿自營(yíng)的錢(qián)包銷(xiāo)的，怎么交易得起來(lái)？”
盡管銷(xiāo)售阻力重重，中小企業(yè)的發(fā)債熱情卻仍然高漲。
據(jù)了解，算上票息和備案、發(fā)行費(fèi)用，私募債目前的成本最高在13%左右。如果向銀行貸款，短期貸款指導(dǎo)利率為6%，由于可以上浮20%，就是7.2%。同時(shí)，銀行借給企業(yè)的貸款是“保證借款”，企業(yè)要付給擔(dān)保公司1%到2.5%的費(fèi)用，以2.5%的上限計(jì)算，成本已經(jīng)接近10%。貸款后，銀行可能還會(huì)要求公司的一半存款押在銀行賬戶(hù)上做定期，這樣一來(lái)利息就翻了一倍。此外，銀行不僅可以隨時(shí)抽貸，對(duì)貸款的用途也有諸多限制。
如果發(fā)信托，目前成本在15%左右。相比之下，私募債的成本更便宜，期限在1至3年左右，且對(duì)資金的用途沒(méi)有明確要求，私募債仍然是很多有融資需求的中小企業(yè)更好的選擇。
和企業(yè)相比，證券公司的承銷(xiāo)激情也有所冷卻?！按蟮娜贪l(fā)行一只企業(yè)債、城投債可以賺千把萬(wàn)，但一個(gè)私募債只能賺兩三百萬(wàn)。大券商不愿做。中小券商做了，如果債券銷(xiāo)售不出去，還沒(méi)有實(shí)力包銷(xiāo)?！壁w露說(shuō)。
上海一家中型券商的營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理告訴記者，目前營(yíng)業(yè)部也在做私募債，但私募債的利潤(rùn)的確不高，營(yíng)業(yè)部開(kāi)展這一業(yè)務(wù)主要是為了積累企業(yè)客戶(hù)和改變營(yíng)業(yè)部的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
矛盾的設(shè)計(jì)
隱藏在銷(xiāo)售遇冷背后的，是私募債矛盾的設(shè)計(jì)。
私募債在設(shè)計(jì)之初是作為“中國(guó)的高收益?zhèn)蓖瞥龅?。因此，交易所在試點(diǎn)業(yè)務(wù)指南中制定的門(mén)檻相當(dāng)?shù)停翰坏l(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)40%的限制，對(duì)擔(dān)保和評(píng)級(jí)也未作硬性要求。
但在實(shí)際操作中，這種資質(zhì)不好又缺乏擔(dān)保的債券讓投資者很難買(mǎi)賬。
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